烟台氨纶 (002254)追赶杜邦的特种纤维行业领跑者

　　尽管芳纶行业存在一些国内竞争者，但公司管理层志存高远，认为杜邦、帝人等跨国公司才是真正需要追赶的竞争对手。我们认为，这种“向强者看齐”的态度，将成为激发公司前进的动力。

　　平安证券 张国君,付云峰

　　氨纶：行业基本见底，但春天还未到来

　　氨纶已从特种纤维成为普通纤维

　　氨纶，又称聚氨基甲酸乙酯弹性纤维，是一种高弹性合成纤维，主要应用于生产针织和

　　机织弹力织物，能显著改善织物的服用性能。截至2007年底，国内氨纶产能占全世界氨纶总产能的50%左右，需求量占全球氨纶需求量的40%左右，已成为全球氨纶产销中心。

　　行业何时回暖取决于下游需求和开工率

　　我们判断，目前氨纶已经基本见底，原因有二，一是近期价格比较稳定，不再快速下滑;

　　二是贸易商和客户库存均维持在较低水平，继续大幅抛售已无可能。下半年以来，受全球经济下滑影响，国内纺织行业出口形势严峻，加之前两年国内氨纶厂商大规模扩产令该行业产能过剩，对氨纶产业构成了严重打击。目前，国内主流厂商都已经不同程度降低了开工率，不少中小型厂商已经停产。氨纶行业何时回暖取决于下游需求何时回暖和开工率回升速度。

　　目前公司关闭了2条氨纶生产线，占产能20%。这一开工率在业内已相当不错，公司尽显在产品质量、差别化率(60%~70%)和渠道方面的优势。

　　间位芳纶：公司盈利新支柱

　　间位芳纶，又称芳纶1313，指聚间苯二甲酰间苯二胺纤维，是一种综合性能优良的耐

　　高温特种高科技纤维，具有优异的耐高温和阻燃性能、良好的可纺性和尺寸稳定性、较好的机械性能，是目前技术比较成熟，使用最为广泛的本质阻燃纤维，主要用于高温过滤袋和过滤毡，耐高温防护服、消防服和军服面料、高强度耐高温工业用纸、工业部件，阻燃纺织装饰材料，阻燃睡衣和床上用品等。技术和资金是其他厂商进入芳纶行业的有效壁垒，该行业寡头垄断特征明显。到目前为止全球年生产能力仅3.1万吨左右。公司间位芳纶吨丝固定投入在10万元左右。

　　在氨纶价格大幅波动的情况下，间位芳纶已经成为公司盈利新支柱。

　　对位芳纶：2010年工业化装置投产

　　对位芳纶，又称芳纶1414，指聚对苯二甲酰对苯二胺纤维，一种特种高科技纤维，其突出的特点是强度高，主要应用领域是高强度轮胎及橡胶工业、防弹材料和防护服装、摩擦密封绝缘材料、航天航空结构件、造船、集装箱、高速列车等高强度耐冲击耐磨损复合材料、高强度耐腐蚀耐热绳缆和通讯电子器材等。对位芳纶研发难度高于间位芳纶，按照公司规划，对位芳纶工业化装置将在2010年投产。目前，对位芳纶中试已经成功。

　　与间位芳纶相比，对位芳纶行业内竞争厂商更少，寡头垄断特征更明显。随着传统能源价格上涨和节能、环保的要求，轻量汽车子午胎用帘子布和刹车片的需求正在兴起，仅法国米其林公司就兴建了大型KEVLAR子午胎生产线，年需求该纤维为1,000吨，而日本用于子午胎的对位芳纶及其共聚纤维的年需求量已超过1,000吨，预计今后其年需求量将以超过10%的速度增长。

　　公司战略：稳定氨纶，发展芳纶

　　公司未来的发展战略是：稳定氨纶，发展芳纶。公司未来将不再扩大氨纶产能，而是在

　　现有规模基础上不断提高差别化率。公司将重心放在芳纶的研发和生产，并紧跟其他高性能纤维的发展趋势。在芳纶产业的基础打牢后，不排除开展其他高性能纤维研发的可能性。我们高度认同这一战略。

　　尽管芳纶行业存在一些国内竞争者，但公司管理层志存高远，认为杜邦、帝人等跨国公

　　司才是真正需要追赶的竞争对手。我们认为，这种“向强者看齐”的态度，将成为激发公司前进的动力。

　　估值

　　我们预计，公司08、09年业绩分别为1.70、1.60元。我们看好公司未来发展，但目前股价已反映了公司基本面，暂不评级。