原铝成本抬升有限 关注下游需求

　　全球能源价格持续上扬，经过数十年的经济发展之后，资源紧缺性开始侵袭市场，以美元计价的大宗商品价格持续上扬。对于当前能源价格的上扬，并不能看得过于乐观。在宏观背景趋淡的情况下，大宗商品继续保持强劲上扬的周期很难长久维持。单纯依靠当前成本因素来推动价格的上扬而忽视了未来消费动能的衰减，仍然有一定的局限性。
　　电解铝生产成本并未明显上升
　　对于电解铝企业来说，电价和氧化铝是其成本的主要构成。而电价的主要成本又来自于煤炭。但根据目前电力企业提价的幅度，对于电解铝企业成本的影响确实有限。如果按照前期0.4元的电价，14700千瓦时/吨计算，电力成本大约在5026元/吨，上调电价0.025元后，电力成本大约在5340元左右，成本上调约314元/吨，目前中铝系氧化铝价格3500元为含税价格，如果按照非含税价格计算，平均以1.95吨氧化铝消耗量，加上0.425元电价，以及各种成本和费用计算，每吨电解铝成本大约在17800元左右。而去年年底，由于氧化铝价格高企，按照当初0.4元电价以及氧化铝4200元/吨的非含税价格计算，电解铝的生产成本为18700元/吨。
　　目前国内电解铝企业生产成本相比去年年底和今年年中，实际上是降低了900元/吨左右。主要由于氧化铝价格的下降导致了企业生产成本的降低。
　　原铝消费和经济发展密切相关
　　从产业关联度来看，目前有约100多个部门使用铝产品，产业关联度高达90%，所以，铝价和GDP的相关性非常高。若经济增速出现放缓甚至衰退，则主要表现在固定资产投资增速下滑（但有可能相对滞后），进出口数据下降，下游消费需求以及资金成本等各方面都会发生明显变化，进而使得有色金属消费有所下降。
　　全球经济放缓或者衰退的幅度或许成为后市影响铝价的最大不确定性因素。如果经济衰退的幅度处于仍然可以接受的范围之内，则大宗商品的价格仍然有可能继续保持高位整理。但如果幅度超过市场预计，其他商品的消费需求也会随着宏观面的走软而明显下降。而且，届时如果商品价格继续维持高位，通胀的压力将继续打击经济。所以，对于当前能源价格的上扬，并不能看得过于乐观。
　　库存和持仓彰显金融属性特征
　　市场长期盛传有大机构囤积铝锭操纵市场，从庞大的持仓与铝库存来看，确实有大资金运作的迹象。2006年指数基金大规模进入商品市场之后，持仓开始大幅增长，LME铝市持仓扩张至50万手，令市场再度审视LME铝市的机遇。从去年次贷危机后，伦铝库存从82万吨上升至目前的110万吨，但伦铝价格却创出新高，库存压力对于市场显现并不大，所以，并不排除由于隐性库存的显性转移导致，市场并没有直接的供需压力。目前全球三大消费地区现货升水涨跌来看，现货市场表现只是中性。
　　目前LME铝市主要的向上推动力量还是来自于庞大的持仓，与当前供需并未有直接联系。持仓的大幅扩张使得LME铝市场具备了很高的金融属性，在不完全违背基本面的前提下，铝价的波动幅度将超过投资的想象。
　　氧化铝价格料将维持稳定
　　2008年伊始，全球通胀急剧上升，国际海运费价格再度暴涨，直接导致进口铝土矿成本大幅上升。而当前国内非中铝系氧化铝的成本大约在2700-3100元左右，相对氧化铝现货价格来说，目前的利润已很难吸引产能扩张的积极性。
　　利润的缩减和成本的持续上升对氧化铝产能扩张将起到一定的抑制作用。但如果中国因电力紧张开始限产，则当前的氧化铝需求将受到一定影响。纵然非中铝系减产保价，其对于价格的提振作用也有可能因需求下降而抵消。我们认为，后期氧化铝价格维持目前现状的概率较大，在国内总体过剩的情形下，上涨空间恐将有限。
　　下游铝合金出口增速明显
　　在2006年，中国政府对原铝出口加征收15%的出口关税，以抑制铝产能扩张步伐。也就是从那时开始，中国的铝合金出口开始增加，因为其不像原铝锭一样需要被征收出口关税。2008年上半年中国铝及铝合金出口年比激增55.7%。铝合金出口的大幅上升使得市场预期后期是否会再度出台针对铝行业下游的出口关税的调整。我们认为，如果下游铝合金出口增速持续上升，则不排除政府再度出台严厉的措施进行调控。而在此之前已经有多个品种调整了出口关税，铝下游消费已经受到较为明显的影响。如果后期因铝合金出口再度引发关税调控，对于目前已经消费增速下降的国内铝市来说，可能是一个潜在的利空，需要密切关注下游加工产品的出口数据。

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