东北制药是我国最早的制药企业之一，有着光辉的历史传统，这种历史传统对于制药企业来说既是财富也是负担，上市以后公司并没有表现出良好的业绩，但是随着2007年维生素C资产注入上市公司后，公司的独立性增强，2008年原料药牛市和公司的搬迁给公司带来摆脱历史包袱的机会。
公司主要业务分为原料药、制剂和商业三大部分，公司的目标是做精原料药、做强制剂和做大商业。目前原料药依然是公司稳定的收入和利润来源，维生素C的价格巅峰已经过去，将进入平稳回落的阶段，但是维生素C的竞争格局已经清晰，不会重蹈2004-2005年的覆辙，公司其他原料药产品在所在领域也有相当的竞争力。
维生素C销售额在2008年中期占到东北制药原料药销售额70%左右，公司其他的原料药产品包括抗生素类的头孢类、磷霉素、氯霉素等，抗病毒类的金刚烷胺以及脑复康等其他产品，其中磷霉素原料药的销售额超过亿元。这部分产品的毛利率在价格回暖后也有所上升，2008年上半年的毛利率从以前的10%左右上升到17%。由于公司大部分的原料药产品都有制剂销售，在公司注重加强制剂产品发展的情况下，原料药更多的能够实现内部消化，无疑会增加这些原料药产品的附加值。为此，原料药产品，尤其是维生素C在能够保持稳定的毛利率水平的情况下，可以给公司带来稳定的利润和现金流来源，其他原料药产品的技术改进和开发也可以给公司的制剂产品发展提供支持。
公司的商业以东北大药房连锁药店为核心，由于整体的规模并不是很大，对公司的经营和利润影响较小，但是如果能够发挥终端的作用，对公司工业产品的销售将带来较好的协同作用。此外，公司的资产质量经过今年的大笔计提后有所增强，虽然资产负债率随着维生素资产的注入上升，但是维生素C资产这两年给公司带来的现金流足以弥补这些负债。我们预计公司2008-2010年每股收益1.10元、1.15元和1.29元，给予“谨慎推荐”的投资评级。
（东北证券）
阅读《证券时报》更多精彩文章，请登陆
《证券时报》专栏。订阅财经报刊，就上
财华报刊订阅平台!
在线购买专门为大陆投资者打造的港股实时行情软件--财华终端2008！
